5月30日，石药集团发布公告称，正与多家颓落第三方就三项潜在授权配合进行潜入贪图，其中波及中枢居品EGFR-ADC的拓荒、分娩及买卖化权利。本钱市集已给出初步反馈：公告清晰后，石药集团盘中涨幅一度超12%。

　　然则，市集不合犹存。一方以为，其ADC平台价值永恒被低估，这次BD或成市值重估催化剂；另一方则质疑，传统仿制药业务受集采冲击严重，立异药管线尚未变成守旧。

　　但业内东说念主士提示，交游具体质料还要看首付款比例和里程碑条件等“硬蓄意”。把柄公告，每项潜在交游项下，可能的潜在首付款、潜在拓荒里程碑付款及潜在买卖化里程碑付款，总共可能达到约50亿好意思元。三项潜在交游中的其中通常式前已处于后期阶段，瞻望将于2025年6月完成。

　　这场看似出乎意料的BD背后，是石药集团在事迹下滑之际立异药布局正冉冉步入罢了期。2025年一季度，石药集团营收同比下滑21.9%，其中抗肿瘤业务跌去近65.7%。若剔除7.18亿元的授权收入，成药业务下滑比例进一步扩大。这次主动清晰BD进展，或也解释其ADC时期平台已得到市集认同。

　　不外，石药集团同期强调，刻下交游条件尚未最终细则，也未签署具不断力契约，仍存在不细则性。

　　一位医药行业分析师向21世纪经济报说念记者进一步指出，其实关于石药集团2025年一季度的事迹低点，市集已有预期。这次清晰BD事宜大约是为回复市集讲理，在已进入后期阶段后提前清晰BD预期。但此类清晰可能不会在业内成为常态。

　　回复市集讲理如故政策铺垫？

　　在交游尚未落定的情况下主动开释信息，这一举动引发市集热议。

　　一位医药行业分析师向21世纪经济报说念记者默示：“近期投资者对石药的BD进展推敲增多，公司BD事宜测度也还是进入到后期还是粗陋敲定，进而选拔提前清晰部分预期，更多是为了回复市集讲理，而非单纯对冲事迹压力。”

　　针对“通过公告施压谈判敌手”的预见，该分析师进一步指出：“要是要加多筹码不会是用公拓荒公告的面孔变相逼买方。”换言之，若要加多筹码，企业经常明白过非公开渠说念运作，而非公告形态。石药此时清晰，反而阐扬两边共鸣度较高。

　　争议之中，石药集团这次要点超过的EGFR-ADC居品（CPO301/SYS 6010）成为焦点。

　　把柄2024年年报，该药物主要针对EGFR突变型非小细胞肺癌（NSCLC）及MET相配肿瘤，尤其在惩处EGFR-TKI耐药这一临床艰难上展现出后劲。2024年9月，其获好意思国FDA授予快速通说念佛历，稳妥证为含铂化疗及PD-L1救援失败的升沉性鳞状NSCLC。

　　2025年AACR年会上公布的I期数据进一步激励了市集信心：在102例EGFR突变非鳞NSCLC患者中，客不雅缓解率（ORR）达39.2%，疾病限制率（DCR）达93.1%；在EGFR-TKI耐药亚组中，ORR更升至63.2%。

　　尽管交游总数看似亮眼，但业内东说念主士指出，首付款比例及里程碑支付的具体条件才是预计交游质料的关键，如临床进展与销售分红的挂钩面孔。

　　其实，刻下市集对石药集团的价值判断存在一定不合：一部分投资者以为，其立异管线尤其是ADC平台的价值永恒被低估，这次BD若能落地，或成为市值重估的催化剂；另一片则捏更为保守，以为石药集团传统仿制药业务受集采冲击严重，而立异药管线尚未变成充足守旧，这次交游可能反应其“卖管线变现”的无奈。

　　本钱市集的反馈则更为直不雅，在BD音讯清晰后，石药集团在5月30日上昼盘中涨幅一度跳跃12%。舍弃发稿，石药集团报价8.1港元。

　　天然买方未明，但只好重磅交游达成，不管最终花落谁家，石药集团这次清晰果决传递出明折服号：ADC时期平台或成为其伏击筹码，以往立异药关连布局正在步入密集罢了期。

　　事迹下滑，管线罢了才调成关键

　　不外，市集对石药集团永恒竞争力的疑虑还来自于后续管线能否捏续罢了——毕竟，单一居品的授权告捷，难以全王人对消传统业务下滑的压力。

　　2025年一季度，石药集团交出的收货单骄横，公司实现总营业收入70.15亿元，同比下滑21.9%；净利润14.78亿元，同比下跌8.4%。而事迹下滑的主因来自成药业务的大幅萎缩。该板块收入55亿元，同比下滑27.3%，其中抗肿瘤业务更是下跌65.7%。

　　在成药业务下滑的同期，原料药板块却逆势增长近15%。2025年一季报骄横，维生素C居品收入增长25%至6.08亿元，抗生素业务也保捏3.3%的踏实增长。不外，功能食物业务受咖啡因市集疲软累赘，收入下滑8.9%。

　　成药板块的增长残障在2024年就已骄横，其时肿瘤板块收入44亿元，同比下跌28.3%，主要受津优力和多好意思素纳入集采的影响。太平洋证券分析指出，尽管公司力推纳鲁索拜单抗、米托蒽醌脂质体等新址品，但肿瘤界限疗法选拔多、竞争强烈，销售团队建筑及市集罗致度等身分可能导致新址品放量低于预期。

　　连年来，石药在立异药界限捏续发力，其转型的决心亦体刻下研发插足上。财报骄横，2025年一季度研发用度达13.02亿元，同比增长11.4%，占成药收入的23.7%。刻下有近90个居品处于不同临床考研阶段，其中10个已递交上市肯求，超30个要点居品处于注册临床阶段。本年以来，已有2款立异药获批上市，3项居品得到任性性救援认定。

　　把柄研报梳理，在大分子界限，10余个ADC居品还是进入不同临床阶段，已将Claudin 18.2、Nectin-4及ROR1等ADC授权国外制药公司。而在小分子界限，其自主拓荒的AI小分子药物瞎想平台已告捷产出临床前阶段的Lp（a）小分子阻难剂YS2302018和新式甲硫氨酸腺苷升沉酶2A（MAT2A）阻难剂SYH2039，并将内行权利分辩授权予阿斯利康和百济神州。

　　值得关注的是，近7.18亿元的授权费收入成为2025年一季报中的一处亮点。交银国际测算，若剔除这部分收入，石药集团2025年一季度收入降幅将扩大至30%，其中成药业务下滑37%。

　　关于将来发展，市集机构捏严慎乐不雅格调。中金公司瞻望，石药集团事迹将在二季度开动走出低谷，全年有望达成更多重磅BD交游。花旗银行指出，天然一季度弘扬疲软，但管制层预期后续季度将实现环比增长，立异药管线的重估后劲值得期待。交银国际也以为，跟着BD交游的激动和计较效果优化，公司事迹将逐季改善。

　　将来半年欧洲杯体育，跟着谈判进展的激动和临床数据的更新，石药集团的转型见效或将愈加豁达。