起原：财通证券股份有限公司 

　　记忆：2024 年底教唆红利阶段逾额契机；2025 年1 月初合手续教唆节前最先春季躁动交游小盘/成长，最高高涨近20%；2 月初强调港股科技兼具胜率&赔率，最高高涨近30%；3 月前瞻教唆向大金融+破钞切换，平等关税后教唆最大利空落地，着急后迎反弹窗口；月报不雅点管待红五月，开门红已初现。

　　国内安祥依旧，商场处于积极可为期，关切成长主题催化与基金低配所在。

　　1）国际计谋预期讲理+景气企稳+降息偏不雅望，风险偏好持续讲理下全球权柄延续震憾偏缔造行情。5 月以来，特朗普政府延续讲理交易突破立场的趋势，包括英好意思已矣交易公约+中好意思尝试交易研究鼓舞，商场风险偏好也对应合手续缔造。分子端制造业/非制造业PMI+非农处事超预期讲理中期景气下行担忧，分母端好意思联储立场不雅望心情浓厚，处事和通胀均讲理配景下中期降息压力和能源均下行，后续可能等关税影响落地、预期明确后可能进一步降息。面前商场预期已造成7-9 月第一次降息（1 个月前是6 月）。

　　2）国内计谋托举+稳预期，“一转一局一会”呵护本钱商场。①央行方面，包括降准降息，再贷款器用扶直科技变调、服务破钞&养老、本钱商场等。②金管局方面，包括推动保障加多权柄成立、加大对房地产和小微企业融资扶直、并购贷款扶直产业转型等。

　　③证监会方面，包括全力扶直中央汇金明白类平准基金作用、久了双创改良发展新质坐褥力、指点恒久资金入市等。

　　3）本周商场心情已经积极，科技成长与传统核心钞票瓜代活跃。①全A 成交额核心权贵回升；②强势股（股价高于20 日均线）占比保管约80%高位；③融资买入占比核心回升至约9%，北证50、微盘股指数创出平等关税以来新高；④《推动公募基金高质料发展行径有打算》出台，基金低配的银行等所在再均衡预期渐起，建行股价创历史新高。

　　成立方面，合手续喜爱“以我为主、以内为主”干线，兼具新生合手股体验。具体来看：

　　科创50 中自主可控细分，上证50 中基金低配所在。

　　1）基金功绩比拟基准敛迹作用加强，喜爱受益于偏离度总结的上证50 传统核心钞票，包括金融（保障、股份行等）、公用（发电及电网）等。

　　2）主题成长方面，主动基金对市值更小的北证50 和微盘股合手仓较少，关切内需所在军工（飞机链）、华为链（鸿蒙、东谈主形）、DeepSeek 链（国产算力、智能体诈欺）等。

　　3）新破钞方面，中期合手续看好恒科平台经济以及养老（推拿仪、中药饮片等）、悦己（宠物食物、户外默契、新型茶饮、人人零食等）、母婴（纸尿裤、卡牌潮玩等）三大所在，关切其中港股聆讯潜在上市公司。

　　功绩比拟基准敛迹作用加强，短期纠偏或使商场作风偏向大盘、金融、踏实。5 月7日，证监会发布《推动公募基金高质料发展行径有打算》，建议：1）建立与基金功绩推崇挂钩的浮动管理费收取机制，凭据其合手有技术产物功绩推崇笃定具体适用管理费率水平。2）强化功绩比拟基准的敛迹作用，明确基金产物功绩比拟基准的设定、修改、清楚、合手续评估及纠偏机制。咱们以为：

　　1）计谋旨在饱读舞基金笃定合理的功绩比拟基准、要领投资行径。2015 年于今，基金相对功绩基准的表面前不同商场环境下波动较大，且2022-2024 年跑赢基准的基金占比合手续低于50%，这次强化敛迹故意于纠偏基金功绩比拟基准缔造不对理、基金作风漂移的气象，强化投资者信心。

　　2）面前大齐基金以沪深300、中证800、中证500 为功绩比拟基准，相对权贵低配金融、公用等所在。操纵1Q25，以沪深300/中证800/中证500 为功绩比拟基准的主动基金限度占比分手达48%/19%/4%。其中：a）一季度以沪深300 为功绩比拟基准的主动基金，合手仓相对沪深300 低配所在主要辘集在非银（券商、保障）、银行（股份行、国有行）、电力及公用事迹（发电及电网）等金融、踏实板块中；b）以中证800 为比拟基准的基金低配所在还包括建筑想象及服务、汽车零部件、火器兵装等；c）以中证500为比拟基准的基金相对低配保障、栽植、阻抑材料等。

　　3）若上述基金行业成立按基准指数配平，短期内银行、非银、煤炭等偏红利所在或显着受益。用操纵一季度末，功绩比拟基准为沪深300、中证800、中证500 的基金相对基准低配比例测算，若基金按基准指数的行业权重诊疗合手仓，瞻望短期资金流入将使银行、非银、煤炭大幅受益，资金流入/近1 月成交额分手达40%、34%、20%。

　　4）科技制造中，基金成立以中证1000 和双创为主，北证50、微盘等受影响或相对有限。操纵一季度，前述主动基金举座超配TMT、汽车、机械等科技制造板块，但从合手仓个股的指数散播来看，上述行业合手仓主要辘集在中证1000 与双创，主动基金关于市值更小的北证50 和微盘股的合手仓较少，若短期出现合手仓诊疗，受影响可能相对较小。

　　风险教唆：好意思国经济阑珊风险、国际金融风险超预期、历史教授失效等。

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